意见负责人| Jang Yoo 该报告进一步跟踪了居民的存款转移系列，该系列评估了主要在宏观水平上移动的居民的矿床进度。我们提出了五个关键的质量指标，以供投资者批评和纠正。 核点 1。将居民沉积物的“花”分为两个步骤。第一步是将“过度防御性沉积物”的居民转换为居民的沉积物。此过程对应于返回价格余额的过程。第二步是将“常规存储”转换为“鲜花”。这与重新充气相对应。我们仍然处于此时的第一步，对“过度的防御沉积物”的转换为“正常的矿床”。 2。将“过度防御性沉积物”的居民的沉积物转换为“常规沉积物”，需要追踪居民声明库存。从2016年到2019年，新押金的比例居民收入的S（包括现金）约为14％。从2022年到2024年，该比率增加到22％，比2016年高达2016年至2019年。这是最精确的监视方法，但缺点是很难跟踪高频。 3。由于资本流量语句难以跟踪高频，因此我们在宏观级别提出了五个高频置换指标，如下所示： 如果您讨厌居民，他们希望“捍卫”：居民的当前固定存款缺乏剪刀 Ravevents居民的“国防储蓄”：居民的新货币/新M2 居民和真实经济的“国防节省”：商业存款与居民之间的差异 tresented“国防”和金融市场：研究所融资Scalenon -Bank bank thement部门 Davents居民和股票资产的“国防存款”：居民存款与S股票的市场价值的关系Hanghai和Shin深圳。 报告的摘要 从当前GDP的规模来看，中国居民的过量存款可能约为400亿元人民币。 1。计算方法：从2010年到2019年，中国居民的平均存款与GDP的平均比率为78％，值高82％。在2021年底，这种关系约为87％。中国在2024年的名义GDP相当于约1350亿元人民币。根据80％至90％的表达趋势经验，居民的存款必须在1,100亿至1,100亿元人民币之间，但实际上，截至2025年7月，中国居民目前存入1600亿元人民币。 2。国家经验：在美国，日本和英国长期以来，GDP居民的存款比例的平均消退。特别是，尽管日本居民遭受了20年的失败，但他们并没有改变与GDP的关系的趋势。因此，我们推测它可以返回中国居民的GDP存款关系。换句话说，这是“多余的存储”返回到“常规存储”。 从“过多的防御存储”“常规存储”中追踪居民资本流量的最精确方法。 1。 2。居民返回正常“常规”押金的“国防押金”途径的接近是追踪居民的存款百分比。从2016年到2019年，居民的新存款（包括现金）的百分比约为14％。从2022年到2024年，这个比率增加到22％，在2016年至2019年期间增加了8％。 3。清晰的概念：中国居民没有“过多的节省”，而只有“防御矿床”。 储蓄储蓄的定义：除消费以外的居民可用收入的一部分，这意味着资产节省。因此，居民的行为，例如购买房屋，购买股票和购买资金，都是萨维NGS。 存款的定义：存款只是风险最低和最高投资收益率的资产类型。 中国居民没有“过多的储蓄”，只有“防御矿床”。居民储蓄的百分比基本与流行病之前相同。居民存款的形成不是储蓄的增加，而是房屋价格疲软，股票价格和PPI价格疲软的背景下的投资费用减少。因此，我们将其定义为防御性存款。 防御存款的增加需要对资产价格的期望。这组资本市场稳定意味着股票的波动将提前减少股票的波动。它包括：因此，居民的沉积物处于“花”阶段。 居民沉积物“种子”的五个高频宏观指标 1.居民想“存款”：居民的当前固定沉积物剪刀很差 ①indICATOR定义：居民存款是届时：居民时间存款年复一年。 ②指标逻辑：您拥有的当前存款越多，较不愿意“捍卫”。相反，如果居民拥有更多的固定存款，则意味着他们对“倡导者”的意愿更强大，而更多的存款将“更多地倡导”作为资产分配。 指导者：目前，要支付的居民的处置正在逐渐改善，并正在恢复到中等历史范围。自2024年初以来，该指标已逐步修复。在2025年7月，该指标约为-4.8％，从2006年到2019年至2019年为51％。当前的固定存款居民的剪刀平均差异约为-1.1％。 2。辩护“居民进程对“普通存储”：居民添加新货币/新M2 ①指标定义：居民的新存款/新的M2。指标越高，货币旋转速率越低。 诱人背后的逻辑是：新货币中居民手中货币的比例越低，钱流向公司和非银行部门的资金越多。然后，该公司有用于生产的资金，而非银行机构则有PTO用于金融投资的资金，这提高了外汇销售的效率。居民存款成为“防御性存款”，以“常规存款”“费用”。相反，如果新货币是居民维持的货币，则相应的公司和非银行机构获得的钱更少。这意味着，即使居民，公司和非银行的存款也可以减少债务行动，也可以从MACRO中实施降低债务的行动，而不是在国际上增加。诱因状态：当前的边缘旋转率有所提高，但自2024年9月以来仍处于低计费效率的阶段。指标一直在改善。截至2025年7月，指标下降到62％。从2006年开始，这是一个大约3/4的Cuhistoric Antil。从2020年到2021年，平均指标为55％，从2016年到2019年，平均指标为43％。 3。居民和实际经济的“国防节省”：公司与居民存款之间的差异 ① Indicator definition: The years are every year, year, day, year, year, day, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年 ②指标逻辑：如果公司存款的增长率为h比居民的增长率要高，这意味着居民进行投资和消费的动机将有所改善，而Fthey的资金将向公司升级，从而促进其生产和投资。但是，如果与居民相比，公司存款增长率下降，这意味着居民部门将减少投资和消费费用。资金存入居民的储蓄账户中，减少了公司的进入，生产和投资行为自然会影响。 指标状态：当前经济周期中最悲观的时刻已经过去，但历史水平仍然相对较低。自2024年9月以来，指标已恢复。该指标在2025年7月约为-6％，自2007年以来一直处于31％。2020年至2021年的平均指标约为3.9％，2016年至2019年的平均指标约为-0.1％。 4。居民“国防”和金融市场：SEC银行机构资金级别 ①指标的定义：非银行机构从真实部门收集资金=非银行机构的存款 +非银行机构在现实经济中发布的非银行机构：非银行机构从银行系统收集资金。其中，非银行机构可以从银行体系的融资和中央银行非银行机构的存款中获取数据，非银行机构的资金投资于银行中的社会基金和银行。 诱人的逻辑：实体部门的金融投资主要是居民，而居民金融投资则构成了非银行存款。在非银行存款量显着增加的期间，股票市场交易通常可以保持高水平。 当前的情况：当前，居民的Instnon -bank沉积物中存款的放置目前处于绝对历史最高最大状态。截至2023年9月，物理部门将客观地增加非银行机构的融资，而2024年9月股市的大幅增长加剧了这一趋势。如今，该指标达到了历史分数的98％。鉴于对居民的这一轮存款拨款很难返回房地产，并且资产的稀缺性是客观地面对的，因此向非银行机构发放居民存款可能会继续破坏历史最高最高的最高数量。 值得一提的是，非银行存款的金额仅确定支付给金融市场的资金金额，不一定与股票或债券的上升市场相对应。实际上，债券库存贸易选择主要取决于库存之间的获利能力，这是剪刀差异所担心的指标。在2024年，由于股票的波动和质量减少，债券当然是相对较高的资产。在2025年，政策措施st减轻了波动和减少股票，增加了根据股票风险调整的收益率。因此，与债券相比，盈利能力和行动分配的吸引力正在增加。与债券相比，股票的分配价值脱颖而出。 5。居民和主动资产的“国防存款”：居民与上海的存款关系以及深圳深瓦尔申的市场价值 ①指标定义：指的是先前的报告“坐在居民存款的'火山口”中，居民存款规模与上海和深圳股票的市场价值的关系可以衡量价值市场价值的“想象力”。 背后的逻辑是：指标，居民手中的购买力越大，足以覆盖上海和深圳的股票贸易，这意味着市场仍然具有逐步进入的资金。相反，指示器越低，购买力越低居民的手，不太可能与上海和深圳的股票交易打交道，市场上有限的增量资金是，相应资产的价格上涨意味着较高的风险。历史经验每一轮股票市场的上部通常达到上海和深圳股票股票股票的矿床存款/市场价值的约1.1倍。 目前的现状：将居民存款在股票市场上移动的影响仍可以处于早期阶段。它于2024年8月达到了大约2.1，距离自2006年以来的最高点接近其最高点。从那以后，该指标从2025年7月开始持续下降，指标约为1.71。从2006年到2020年，它位于历史地点。 风险警告： 资本市场稳定政策超出了预期，基本概念超出了预期，货币政策超出了预期。 报告目录 报告Text 1。存款规模：如何衡量居民存款的概括量 由于流动性最强和最低收益率的资产，居民持有的存款规模必须保持一定百分比的支出量表，如果它太高或太低，这是异常的。从2010年到2019年，中国居民的平均存款与GDP的平均比率为78％，最高为82％。在2021年底，这种关系约为87％。在2024年底，中国居民与GDP的关系为112％。在过去的三年中，这一比例迅速增加了约25％。根据国家经验，这种异常的跳跃可以是中等回归。 从当前GDP的规模来看，中国居民的过量存款可能约为400亿元人民币。 2024年，中国的名义GDP约为1350亿元人民币。根据流行病的80％的经验，居民必须存入约1,100亿元人民币，但实际上，中国人埃森（Esidents）已存入约1500亿元人民币。截至2025年7月，这种规模已增加到1600亿元人民币。 外国经验显示了居民沉积/GDP异常增加期间平均回归的特征。自1950年以来，美国居民对GDP的存款比例很明显。美国GDP中美国居民沉积物的趋势分为两个阶段。第一阶段是从1951年到1990年。美国居民的存款/GDP从40％增加到60％，每年约0.5％。第二阶段是从1999年到2024年，在阶段，美国居民的存款/GDP从44％增加到63％，平均年增长率约为0.8％。当GDP居民的矿床比例增加超出趋势（2000-2003，2006-2009，2020-2021）的趋势时，平均回归形成了1 - 2年。 日本居民与GDP的沉积物之间的关系似乎也表明清晰的趋势。从1969年到2023年，日本居民存款/GDP从64％增加到193％，平均年平均值约为193％。增长2.4％。 2000年左右对居民平衡的损害并没有系统地加速或减慢这一趋势。 在英国居民的GDP中，存款的比例也有平均消退。在1987年至2024年之间，英国居民的存款/GDP从50％增加到79％，平均每年增加约0.8％。 在2000年左右，它与美国，日本和英国略有不同，而德国似乎已经有系统地增加了其居民的存款/GDP。从1991年到2000年，德国居民的存款/GDP保持稳定，约为60％。自2000年以来，德国居民的存款与GDP的比率从2022年的58％增加到81％，平均每年增加约1％。但是，值得注意的是，尽管有上升德国GDP居民的沉积物的关系，没有持续的快速跳跃。在两次快速跳跃2009和2020年之后，在接下来的1 - 2年中，GDP居民的存款百分比将减少。 作为2005年的基本时期，将几个国家的居民存款比例设置为GDP，并且在五个国家，美国，日本，中国，德国和英国获得了GDP居民的比例。在过去的三年中，中国居民GDP的存款比例大大增加，经过如此大的增长，我们可以看到其他国家的平均回归趋势为1 - 2年。从此比较中，我们认为，调整对中国居民在GDP中存款下降的可能性可能是当前对“常规存款”的“过量存款”。 2。存款流量：“国防存款” al“常规存款” 当前宏观经济SI的主要矛盾可能是居民过多的沉积物将返回到依然的Ósitos。最准确，最直接的解释是将重点放在居民的资本流量上。宣布居民资本流量的简单公式是： 国内部门可获得的收入 +国内部门的新债务=国内行业的最终消费 +房地产和住房 +新存款的销售以及在国内行业有效 +国内部门的金融投资规模。 在结合先前的公式时，如果将居民的“防御押金”返回到“常规存款”，则可以实现居民的存款百分比。试图跟踪它以消除收入。从2016年到2019年，收入居民的新存款百分比（包括现金）约为14％。从2022年到2024居民将军的一部分是“国防押金”，而不是过多的节省。储蓄被定义为可获得的收入的一部分，少于最终消费。换句话说，资产形成可以定义为储蓄。无论是购买房屋，行动还是资金，居民都认为他们的储蓄。存款仅是风险最低的资产类型，居民储蓄之间的投资回报最大。中国居民不会节省多余的东西。从2016年到2019年，收入的平均收入百分比约为35％。从2022年到2024年，居民节省的平均百分比约为36％。这基本上与2016 - 2019年相同。 从其他部门中，居民形成存款，以减少投资在房屋价格降低，行动价格和PPI价格的价格降低。因此，我们将ThisAapart从沉积物中定义为居民的防御矿床。国防存款的快速增加需要ES资产价格的提高。资本市场的这种稳定政策包括明确的干预措施，并提前降低了股票的波动。这对应于在风险之前进行调整的动作的收益率的增加。 3。高频监控：居民沉积物的“沉积程度”的五个测量 由于资本流量声明中的数据更新缓慢，并且更新的频率很低，因此我们尝试提出五个宏观高频监视指标。值得强调的是，这些高频指标仅是资本流量表的“替代指标”，而资本流量声明是居民存款的最精确表示，从“部门防御性的Ósitos”到“常规存款”。 （1）居民是否想“存款”：居民的剪刀对于当前的固定存款 指标定义：当前居民的定期存款差距增加。这个平均越来越多的居民有日常贸易行为的存款。目前的居民定期剪刀更为住宅，目的是将沉积物用作资产。这意味着人们将拥有存款。 指标逻辑：请参阅中央银行中的先前列，“关于我国货币供应的统计系统的评论和观点”：“随着银行卡的出现和移动支付的发展，在我国的日常生活中使用现金的使用正在增加。存款在增加。 指标状态：目前，要支付的居民的提供逐渐改善，并且正在恢复历史中间范围。从2020年到2023年，指标继续减少，在2023年底的最低点为-17.9％（2008年11月，最低指标约为-18.7％）。自2024年以来，该指标逐渐恢复到-6.2％，自2006年以来一直处于38％。2025年7月，指标从2006年到2019年至2019年的位置为51％，恢复到-4.8％。平均差异约为-1.1％。 （2）居民的“防御储蓄”过程：“正常储蓄”：居民的新货币/新M2 指标的定义：以货币为准的货币百分比衡量了货币的发票效率。关系越高，将其放入居民帐户中的钱越多，关系就越少，放置的钱越多，放置的钱越多，放置的钱就越多，添加的钱越多，花在公司和institutionfinancial nuctions上的钱就越多。 背后的逻辑：货币在经济部门具有多种经济意义。公司是生产部门，掌握在公司手中的存款促进了更好的生产和投资行为。因此，最古老的口径M1（M0+单位的当前存款）是PPI的关键指标，发明家与上一年相比，工业最终产品的Y。非银行机构的新存款规模与股票市场的商业财务趋势一致，因为非银行机构的手表示非银行部门“较低余额”的状态。居民在盈余部门。居民的存款越高，投资费用越低，非银行和公司在中期期间的规模越低，收入较低的收入将削弱组合生产和商业方法。它的意义。在这一点上，货币销售效率自然很低。 根据以前的框架，新货币居民持有的货币比例越低，他们对公司和非银行部门的资金就越多。之后，公司有资金用于生产，而非银行机构则有资金用于金融投资，这增加了货币销售。居民存款成为“防御性存款”，以“常规存款”为“费用”。相反，如果新货币居民持有的货币比例很高，那么相应的公司和非银行机构的收入较少。这意味着即使居民，公司和非银行的存款也可以实施MACRO PROFIENT START START of MACRO PROFIENT INSIDER SEDICTION STARN STAINS INSTICE SERTIENT STACTIONS。存款。” 指标状态：货币的当前边际旋转率有所提高，但仍处于计费效率低的阶段。在2022年初，居民的新存款百分比约占新M2的50％。从那以后，这一百分比一直在增加，超过了2024年6月的历史最高最高，在2024年7月和8月的历史最高最高为80％。自2024年9月以来，该指标继续减少，截至7月开始2025年，该指标跌至62％。从2006年到2021年，它位于3/4左右的历史位置，平均指标为55％，从2016年到2019年，平均指标为43％。 （iii）居民和实际经济的“国防押金”：Tijeras depoposito paralosdepósitosde los de los居民的差异 指标的定义：我们首先提出了企业存款与家庭之间剪刀差异的指标，指的是我们先前的报告：“政府的杠杆作用等于宽松的货币；私人杠杆是信贷的扩大。”该指标的增加意味着经济周期有所改善，居民的当前收入处于“花”状态。该指标的减少意味着经济周期正在放缓，目前的居民收入正在存款。 指标逻辑：如果公司存款增长率高于居民h利率，这意味着居民投资和消费的愿望将改善，资金流向公司并鼓励对公司的生产和投资。但是，如果与居民相比，公司存款的增长率下降，居民部门对于减少投资和消费者费用意义重大，资金存入居民的储蓄账户中，减少公司的进入，生产和投资行为自然而然。因此，公司和居民存款之间的差距几乎领先于PMI大约六个月，而Wande将一切带到了大约一年。这是分析经济趋势的重要关键指标。 指标状态：当前经济周期中最悲观的时刻已经过去，但历史上相对较低。自2022年6月以来，公司存款剪刀的差距继续下降，自2007年7月以来至少超过11.1％，最低的W自2024年8月以来，ITH 14.7％。此后，该指标恢复了。该指标在2025年7月约为-6％，自2007年以来一直处于31％。2020年至2021年的平均指标约为3.9％，2016年至2019年的平均指标约为-0.1％。 （iv）“国防存款”和金融市场：物理部门非银行机构的融资规模 指标的定义：请参阅简单公式：非银行机构从实际部门收取资金，银行系统=非银行机构存款 +非银行机构投资投资于实际经济。其中，非银行机构可以从银行体系的融资和中央银行非银行机构的存款中获取数据，非银行机构的资金投资于银行中的社会基金和银行。 背后的逻辑是：物理部门的金融投资是委托人人物和非银行融资的规模正在从物理部门增加，这对应于转移到非银行机构的居民的存款规模的增加。值得注意的是，当非银行机构在二级市场上进行交易时，非银行机构之间的交易不会导致非银行存款的损失，而仅导致非银行存款财产的转让。因此，非银行存款可以理解为金融机构的资本短缺基金。历史经验表明，在非银行存款规模的显着增加期间，股市的谈判量通常可以保持很高。如果不在IPO，PES，VCS或主要市场的公司债券发行公司债券的机构对实际经济进行投资，则endoncit是基于二级市场的分配的资本，则资金将相应降低。 当前情况：Investme在过去的两年中，非银行机构居民矿床的NTS不断增加，现在处于绝对历史最大的最高最高水平。从2021年6月到2023年8月，为了减少对非银行机构的投资，非银行机构的融资规模在12月继续下降。截至2023年9月，物理部门的非银行机构融资已经客观地增加了，而2024年9月的股票市场大幅增加加剧了这一趋势。如今，该指标达到了历史分数的98％。鉴于对居民的这一轮存款拨款很难返回房地产，而且资产短缺是客观地面对的，因此居住在非银行机构的寄存者可能会继续破坏历史上的最高数量。 值得一提的是，非银行存款的数量仅决定金融市场缺乏资本分配。去的数量LD不一定与股票或债券的上升市场相对应。实际上，债券库存贸易的选择主要取决于行动和债券的盈利能力以及急性关系浪费的行动和债券的剪刀指数，这是对我们的担心。在2024年，由于股票的波动和质量减少，债券当然是相对较高的资产。在2025年，政策衡量了稳定的波动性和减少资本，增加了根据股票风险调整的收益率。因此，与债券相比，盈利能力和股票分配的吸引力正在增加，与债券的价值分配价值相比脱颖而出。 （v）“国防存款”和居民的主动行动：居住在上海的存款比率和深圳的价值深：居住在上海和Profunde深圳的存款比率 指标的定义：请参见上一个报告“坐在居民存款的'火山口”，居民Depo的关系上海和深圳股票的市场价值可以衡量股票市场价值的“想象空间”。换句话说，居民的存款与上海和深圳股票的市场价值之间的关系越大，风险优先级就越大，居民存款可以“移动”到股票市场，居民的存款减少，而较少的资金则“转移”居民的存款为股票市场。 背后的逻辑：如果居民的沉积物明显高于上海和申元的股票规模，那么这意味着居民手中的购买力与上海和Shin se.e相同，足以涵盖N中的行动，这意味着市场仍然增加了资金。相反，如果上海和深圳的股票的市场价值接近居民的存款，则相应居民手中的购买力是n足以应对上海和深圳的行动贸易。增量市场融资是有限的，相应资产价格的额外增加意味着风险更高。历史经验每一轮股票市场的上部通常达到上海和深圳股票股票股票的矿床存款/市场价值的约1.1倍。 目前的情况：移动股票市场中特雷斯人存款的影响仍可能处于早期阶段。从2021年底到2024年8月底，该指标继续增加，到2024年8月左右，近于2006年以来的最高点（2008年10月的组织高点为2.3）。自2024年9月以来，该指标继续减少。截至2025年7月，该指标约为1.71，从2006年到2020年的历史分位数为72％。从2020年到2021年，平均指标约为1.25，从2016年到2019年，平均指标大约为1.31。 西纳金融公司（Nina Finance）认为的所有专栏都是作者的个人意见，并不代表西纳金融的立场或观点。 关注微信的“官方意见领袖”，并阅读更多令人兴奋的文章。单击微信接口右上角的 +记录，选择“添加朋友”，然后输入您的Wechat PA Accountra意见领导者“ Kopleader”或扫描下面的QR码以添加您的笔记。意见领导者在金融部门提供专门分析。